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高华证券:有关扭曲操作的美联储政策问答

2019-10-09 15:47:46来源:励志吧0次阅读

高华证券:有关扭曲操作的美联储政策问答 2012-11-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

扭曲操作按计划于年底到期后,美联储可能继续按当前每月450亿美元的速度购买较长期国债。我们预计未来美联储将通过创造储备、而非出售较短期债券的方式为购买国债提供资金。

我们的基本假设是,所购买的各类期限的债券占比仍与扭曲操作类似,但也有部分观点认为所购债券的平均久期将缩短。

展望未来,基于我们的经济预测,美联储在2016年初联邦基金利率首次上调之前可能在QE3期间购买高达2万亿美元的国债和抵押贷款支持证券(MBS)。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)副主席Yellen近期表示,FOMC正在向基于结果的预测指引靠拢。然而,我们预计12月份的会议将不会出现改变。

问:扭曲操作到期结束后将如何发展?答:与美联储开放式MBS购买不同的是,期限延长计划(普遍被称做“扭曲操作”)方案按计划将于2012年底到期。我们预计美联储将继续在2013年按当前每月450亿美元的速度购买较长期国债,而且FOMC将在12月11-12日会议结束前公布政策。我们还预计美联储将继续按当前每月400亿美元的进度购买MBS。委员会很可能希望按当前每月850亿美元左右的速度继续购买较长期国债。委员会在9月13日会议声明中提及的这一整体购买目标已引发了市场预期,而令其所创造的预期落空有些不合常理。

然而,与当前做法不同的是,购买较长期国债的资金很可能不会来自出售较短期国债的收入,而是通过创造超额储备的方式获得,这将扩大美联储资产负债规模并由此扩大基础货币,与目前的MBS购买操作类似。我们认为通过出售国债方式进行的扭曲操作将终止,理由如下。第一,正如BrianSack(时任美联储公开市场操作账户(SOMA)负责人)在2011年10月讲话中所预测的,美联储为结束扭曲操作已卖出了所持较短期债券的大部分。从SOMA所持国债的分布来看,即使将出售对象扩大至将在4年内到期的债券(目前为3年),我们认为目前的购买速度也难以在2013全年持续。美联储也不可能更大幅延长所售债券的最长期限,因为美联储最终将出售与MBS久期较为类似的国债,这有可能降低MBS操作的效果。具体而言,出售与MBS久期更加类似的债券可能对二级市场抵押贷款支持证券收益率构成上行压力,因为这些债券至少可以部分代替投资组合中的证券。我们还预计委员会可能选择将购买对象扩展至5年期领域,但不可能在卖出4年期债券的同时买入与其期限相近的5年期债券。

第二,FOMC已在9月份表示希望重新通过创造储备的方式购买MBS。从目前来看,FOMC至少默认了进一步扩充储备的任何潜在成本(可能是2011年委员会决定在不影响其资产负债的情况下推出扭曲操作时所考虑的重要因素)都是可控的。

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